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远大期货:宏微观铜基本面整体向好 通胀预计进一步加剧


作者:远大国际期货 来源:远大期货官网2021-05-13 09:09 【字体:

要点提醒: 1、印度疫情恶化对价滋扰有限,全球加速疫苗研发事情; 2、美联储保持宽松钱币政策概率大,通胀预期将连续; 3、海内宏观政策稳字当头,关注城投融资风险; 4、供应
  要点提醒:

  1、印度疫情恶化对价滋扰有限,全球加速疫苗研发事情;

  2、美联储保持宽松钱币政策概率大,通胀预期将连续;

  3、海内宏观政策稳字当头,关注城投融资风险;

  4、供应端依旧偏紧,库存有望迎来拐点;

  5、需求短期承压,碳中和托底铜中耐久消费。

  市场展望

  印度疫情泛起了新一波发作,但从印度收支口产物结构及铜的钱币属性方面思量,本次疫情失控对铜价可能是利好信号。最新宣布的3月数据普遍乐观,预期着美国经济苏醒信心增强,但不足以解释经济已周全恢复。当前美国失业率还处于高点,回落至低点的时间未知,同时,疫情靠山下美联储也许会放宽对通胀的容忍度,预计短期内全球通胀将进一步加剧。我国宏观政策将继续保持稳固性,推进高质量生长。

  南美国家最先关闭疆域,并增强相关的疫情防控措施;智利口岸停运站点,员工介入歇工,可能给铜精矿供应带来一定压力。全球铜库存水平较低,虽泛起小幅增添,但随着消费逐渐走入旺季,有望迎来拐点。终端消费短期释放有一定压力,在“碳中和”靠山下,铜的中耐久需求仍向好。整体来看,铜的宏微观仍然向好。

  投资战略

  虽然预计基本面优越,但由于宏观利好的集中释放,铜价快速上涨,风险蕴蓄较快。因此建议多头接纳买入看涨期权的方式持仓,同时可思量买入深度虚值看跌期权规避价钱快速回撤风险。

  一、行情回首

  四月上旬铜价延续了上月震荡走势,下旬呈偏强节奏,主连整体涨幅超9%。主要利空因素是欧洲经济受到疫情扰动,同时海内旺季强劲的需求似乎被推迟,铜现货连续贴水运行;而主要利多因素一是全球超宽松钱币政策,导致市场对通胀的预期对照强烈,二是南美关闭疆域及秘鲁总统大选都或将给铜精矿供应带来滋扰;三是中国碳中和托底铜中耐久消费。主力多空气力偏多,四月铜价整体涨幅较大。

  图1 沪铜主连日度K线图
    资料泉源:华安期货投资咨询部;文华财经

  二、宏观经济剖析

  (一)印度疫情恶化对铜价滋扰有限,全球加速疫苗研发事情

  印度疫情泛起了新一波“海啸式”发作,逐日新增确诊病例数都跨越30万。全球金融经济对印度疫情担忧,可能会延伸全球经济苏醒,让原本活跃度刚增添的大宗商品市场再次备受袭击。但从印度主要收支口产物结构,以及铜的钱币属性方面思量,本次疫情失控可能对铜价形成支持。另外,从四月下旬大盘显示来看,市场乐观情绪依然粘稠。

  当前各国都在加速推进疫苗接种,将控制疫情的砝码压在疫苗上。现在中国累计讲述接种新冠疫苗跨越2亿剂次,除已获批附条件上市或紧要使用的新冠疫苗外,另有十几个新冠疫苗已进入临床研究。随着疫苗产能的扩大以及接种局限的普及,预计疫情有望获得进一步控制。

  (二)美联储保持宽松钱币政策概率大,通胀预期将连续

  此前市场对于美联储将以快于预期的速率收紧钱币政策以及加息的预期升温,主要是基于在美国经济超预期苏醒的情形下,美国通胀率将快速上涨和以美国10年期国债收益率为代表的美债收益率的显著上行。

  最新宣布的3月数据普遍乐观,预期着美国经济苏醒信心增强,但水平不足以解释已周全恢复。一是,在去年低基数的对比下,难免让市场发生对美国经济恢复超预期的想法。二是,美国疫情并未消逝。停止4月26日,美国新冠肺炎确诊病例已达3171万例,殒命病例达59万,单日新增病例甚至仍然高达几千例。虽然美国已经最先大规模最先接种疫苗,但确诊病例和住院病例仍在连续增添。三是,联邦财政赤字快速扩大。3月美国财政赤字高达6600亿美元,成为美国历史上排名第三的月度财政赤字最高纪录。另外,凭证美国国会预算办公室2月预计,2021财年美国财政赤字将到达2.3万亿美元,不包罗1.9万亿美元紧要救援设计以及近3万亿美元的基建设计。

  图2 美国新冠疫情情形
    资料泉源:华安期货投资咨询部;Wind

  图3 美国财政赤字
    资料泉源:华安期货投资咨询部;Wind

  3月美国失业率高达6%,与2019年12月失业率3.6%相比仍有较大差距;3月ADP就业总人数为12,037万人,与2019年12月相比仍缺少864万人;最近一周首次申请和连续领取失业金人数划分靠近2019年年终的2.5倍和2倍。现在美国失业率还处于高点,回落至低点的时间未知,同时也可能存在结构性失业。

  最新(2021年2月)美国焦点PCE物价指数为1.41%,PCE指数为1.55%,低于市场普遍以为美联储能忍受的通胀极值2%。而且疫情之下,美联储也许会放宽对通胀的容忍度。因此,就美国就业情形和通胀两方面的数据看,短期内可能还不能到达美联储加息的条件,全球通胀预计将进一步加剧。

  另外,从美联储主要官员近期一系列的亮相来看,

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“通胀的急升只是暂时的”以及“美联储仍将保持宽松钱币政策”的看法是美联储官员们的共识,美联储在短期内收紧钱币政策甚至加息的可能性并不大。

  图4 美国就业情形
    资料泉源:华安期货投资咨询部;Wind

  图5 美国首次申请及连续领取失业金人数
    资料泉源:华安期货投资咨询部;Wind

  (三)海内宏观政策稳字当头,关注城投融资风险

  2020年我国综合赤字规模为8.5万亿元,但广义财政支出同比增速处于历史职位,财政政策显示依然相对阻止,没有体现出显著的扩张力度。2021年是“十四五”设计开局之年,我国宏观政策将继续保持延续性、稳固性、可连续性,不急转弯,加速形成以内循环为主的“双循环”新名目,推进高质量生长。

  未来也要关注城投政策转变的风险。近期财政部印发的《关于进一步深化预算治理制度改造的意见》中提出,要整理地方融资平台公司剥离其政府融资职能,对失去清偿能力的要依法实行停业重组或整理。释放了严羁系的信号,若是政策更改导致城投再融资愈发难题,可能会限制基建与地产的回升空间。

  图6 海内PMI
    资料泉源:华安期货投资咨询部;Wind

  图7 海内收支口情形
    资料泉源:华安期货投资咨询部;Wind

  三、供需:供应短期有扰动,碳中和托底中耐久消费

  (一)供应端依旧偏紧,库存有望迎来拐点

  自去年4月以来,全球矿山铜精矿产量逐月增添,全球铜矿生产逐步恢复;中国铜矿冶炼用度连续走低,住手3月17日,每吨粗炼费已下跌至31.6美元,依然反映出的是铜精矿的供应与冶炼产能的不匹配;南美关闭疆域及智利歇工扰动都或将给铜精矿供应带来滋扰。

  图8 全球铜矿产量
    资料泉源:华安期货投资咨询部;iFinD

  图9 铜精矿粗炼费
    资料泉源:华安期货投资咨询部;iFinD

  SMM统计中国一季度电解铜产量为248.11万吨,累计同比增添15.26%,预计4月海内电解铜产量为84.65万吨,同比增进12.51%。加工费连续走低,但冶炼厂减产意愿不强,电解铜产量仍处于近年来新高。

  库存方面,LME与库存抬升,但仍处于低位。在本轮大宗商品涨价的袭击下,下游需求略有萎缩,住手4月22日,LME铜库存15.90万吨,上期所铜库存12.47万吨。随着消费逐渐走入旺季,冶炼厂制品库存压力将可能显著减缓,有望迎来库存拐点。

  图10 我国精炼铜产量
    资料泉源:华安期货投资咨询部;iFinD、Wind

  图11 精炼铜生意所库存
    资料泉源:华安期货投资咨询部;iFinD、Wind

  (二)需求短期承压,碳中和托底铜中耐久消费

  在“碳中和”政策指引下,国家电网社会责任讲述做出了2021年生长答应:电网投资4730亿元,同比增添125亿元。趋势上看,每年电网投资总额较为平稳,呈上半年缓慢,下半年加速释放的节奏,故短期内可能难以对铜需求形成刺激。

  2021年3月家用空调产量和库存量划分为1683.20万台、2040.96万台,二季度海内将迎来空调销售旺季,但现在空调库存处于历史高位,短期内或将在一定水平上抑制铜需求。

  图12 电网工程投资累计完成额
    资料泉源:华安期货投资咨询部;iFinD

  图13 家用空调产量及库存
    资料泉源:华安期货投资咨询部;iFinD

  2021年3月新能源汽车产量23.3万辆,同比增进264%。商务部鼎力刺激汽车消费,尤其是新能源汽车消费,新能源汽车是传统汽车用铜量的4倍左右。在“碳中和”靠山下,新能源汽车的生长对铜的需求或有较大提振。

  近段时间商品房销售显示不错,刨除2020年低基数的影响,近年来衡宇完工端总体呈平稳趋势。但中耐久来看,住宅用地生意面临的诸多压力,外部金融环境有收紧的可能,尤其是在三道红线政策、央行房贷集中度治理政策下,房企资金压力或增大,这些利空因素或将削减土地交付面积。

  图14 汽车与新能源车产量当月同比
    资料泉源:华安期货投资咨询部;iFinD、Wind

  图15 衡宇完工面积累计值及累计同比
    资料泉源:华安期货投资咨询部;iFinD、Wind

  四、市场展望与投资战略

  市场展望

  印度疫情泛起了新一波发作,但从印度收支口产物结构及铜的钱币属性方面思量,本次疫情失控对铜价可能是利好信号。最新宣布的3月数据普遍乐观,预期着美国经济苏醒信心增强,但不足以解释经济已周全恢复。当前美国失业率还处于高点,回落至低点的时间未知,同时,疫情靠山下美联储也许会放宽对通胀的容忍度,预计短期内全球通胀将进一步加剧。我国宏观政策将继续保持稳固性,推进高质量生长。

  南美国家最先关闭疆域,并增强相关的疫情防控措施;智利口岸停运站点,员工介入歇工,可能给铜精矿供应带来一定压力。全球铜库存水平较低,虽泛起小幅增添,但随着消费逐渐走入旺季,有望迎来拐点。终端消费短期释放有一定压力,在“碳中和”靠山下,铜的中耐久需求仍向好。整体来看,铜的宏微观基本面仍然向好。

  投资战略

  虽然预计基本面优越,但由于宏观利好的集中释放,铜价快速上涨,风险蕴蓄较快。因此建议多头接纳买入看涨期权的方式持仓,同时可思量买入深度虚值看跌期权规避价钱快速回撤风险。
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