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国际期货:大宗商品涨幅有望延续到今年下半年?


作者:远大国际期货 来源:远大期货官网2021-05-11 09:17 【字体:

自我们4月25日揭晓《迎接又一波大宗商品上涨》以来,随同着价创历史新高,大宗商品的这波涨势正酣。然而,在通胀预期随着这波大宗上涨不停升温的同时(图1),美债的长端利率却是
  自我们4月25日揭晓《迎接又一波大宗商品上涨》以来,随同着价创历史新高,大宗商品的这波涨势正酣。然而,在通胀预期随着这波大宗上涨不停升温的同时(图1),美债的长端利率却是回落的。我们注重到类似的征象在2020年6-7月也泛起过(图2)。
    为什么近期美债的长段利率没有追随大宗商品上涨而上行?我们以为明晰其背后的因素,对于判断下半年全球经济的走向、以及资产的显示具有主要的参考意义。

  对大宗商品而言,其在金融危急后的每一轮上涨往往始于中美苏醒的共振,终结于美国苏醒的见顶(图3)。
    疫情后的这轮上涨也不破例,虽然中国经济于去年3月见底,但直到去年5月美国经济见底后中美苏醒泛起共振,大宗商品的上涨才开启。从当前来看,虽然中国经济苏醒可能在上半年见顶,但在超强的财政刺激下,美国的经济苏醒见顶有可能到2022年,因此当前的大宗商品上涨有望延续到今年下半年。

  对美债利率而言,我们发现美欧经济的分化水平是一个主要的影响变量。好比2013年美债利率虽然因美联储的削减恐慌迎来一波上行,但随后的一年则拐头向下(图4),其背后的缘故原由即是2014年美欧经济在苏醒上的分化加剧,资金回流美国压低了美债利率。
    相反,2017-2018年美债利率延续上行的靠山是美欧苏醒从分化走向收敛,资金从美国流向欧洲,从而不再制约美债利率上行。由此可见,只要美欧经济在苏醒上存在一定分化,资金会回流美国,美债利率的上行空间是受限的。

  美债利率在疫情后的走势也受到美欧经济分化的影响。好比上述提到的2020年6-7月美债利率的回落,其靠山正是在《关切法案》的刺激下,

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美国与欧元区经济苏醒的分化的空前加大(图5);而刚刚宣布的一季度经济数据则注释美欧经济的分化依然存在,10年期美债与德债因此而保持着180个基点的高位利差,吸引资金回流美国国债市场。
    那么下半年美欧经济的分化会消除吗?我们以为不会,一个主要的缘故原由,是金融危急后欧元区在经济周期上相对美国加倍滞后了。这背后有许多结构性的因素,而疫情发作后美欧在财政刺激上差异,更是加剧了这种滞后。凭证IMF的最新估算,美国经济产出缺口有望在今年转正,而欧元区经济产出缺口转正则要到2026年,由此不难盘算,今年美国经济向潜在产出修复的速率至少是欧元区的三倍(图6)。
    美欧经济分化也受到中国钱币条件的影响。历史受骗中国的钱币条件趋于宽松时,欧元区相对美国在GDP增速上的差距会缩小(图7),这是由于欧元区作为外向型经济体,比美国更受益于中国的钱币宽松。但当前中国经济已经走出疫情,因此下半年钱币条件难有进一步宽松。
    若是油价继续上涨,也会助长美欧经济的分化。我们此前的讲述注释,由于页岩油的生长,近年来油价上涨通过动员出口和投资,对美国经济会发生净的正向拉动。但欧元区经济则否则,由于欧元区国家依赖入口,对油价的上涨缺乏弹性;同时,油价上涨传导至消费端又会挤出其他消费,因此油价上涨对欧元区经济的影响是负面的。

  因此,下半年欧元区经济苏醒可能会由于疫苗接种的推进加速,但我们以为美欧经济的分化在下半年仍将延续,这也将制约美债利率的上行空间。我们依然以为10年期美债利率在下半年很难延续站上1.8%,因此并不会对美股的进一步上涨组成威胁。
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