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国际期货:卵白粕需求增速放缓 供应主导下料先抑后扬


作者:远大国际期货 来源:远大期货官网2021-05-01 10:17 【字体:

讲述要点 2021年二季度卵白粕价钱预计先抑后扬,1)趋势战略,做多为主。2)期现套利:逢高做空基差,尤其4、5月份。3)油粕比值:择机做空油粕比。4)跨期套利:9-1正套。5)颠簸率:相
  讲述要点

  2021年二季度卵白粕价钱预计先抑后扬,1)趋势战略,做多为主。2)期现套利:逢高做空基差,尤其4、5月份。3)油粕比值:择机做空油粕比。4)跨期套利:9-1正套。5)颠簸率:相机而动,多空皆可为。

  摘要:

  2020年一季度行情回首:豆粕期货价钱2021年一季度初呈惯性上涨,主力合约最高上冲3825元/吨;但之后呈震荡下跌走势,季度累积跌幅约6%。1)相符季节性走势纪律。卵白粕春节备货行情通常在阴历新年前竣事,节后需求淡季;2)2020-2021年冬季,非瘟复发,生猪存栏环比降幅显著,使得淡季更淡。3)此外,USDA下调阿根廷大豆产量预估,但巴西产量上调与之对冲后,南美大豆产量整体上升。巴西大豆逐渐收割,只管有降水阻碍收割进度,但供应量重大,利空渐增。4)现货弱于期货,基差从高位回落。

  2021年二季度行情展望:预计卵白粕价钱先抑后扬。入口大豆到港压力预计连续到5月中旬左右,需求的启动预计在5月左右。对卵白粕后市,颠簸加大是常态,我们并不消极。趋势上,逢低做多仍是主战略。套利:M9-1正套。

  依据:

  1)宏观:中国加息迫切性并不高,但二季度加息摇晃期隐忧仍存

  2)供应:北美及全球大豆供需仍偏紧

  3)商业:入口压榨利润负值,北美豆升贴水依然坚挺

  4)需求:非瘟复发强度超预期,二季度饲料需求增幅下调

  5)总结:需求增速放缓,供应主导下料先抑后扬

  投资建议:1)趋势战略,做多为主。2)期现套利:逢高做空基差,尤其4、5月份。3)油粕比值:择机做空油粕比。4)跨期套利:9-1正套。5)颠簸率:相机而动,多空皆可为。

  风险提醒:1)非洲猪瘟大局限复发,重创豆粕需求;2)禽流感发作,导致禽类存栏大幅下降;3)新冠二次复发;4)中美关系正常化;5)天气炒作竣事,大豆产量超预期;6)流动性收紧

  一、一季度行情回首

  豆粕期货价钱2021年一季度初呈惯性上涨,主力合约最高上冲3825元/吨;但之后呈震荡下跌走势,季度累积跌幅约6%。1)相符季节性走势纪律。卵白粕春节备货行情通常在阴历新年前竣事,节后需求淡季;2)2020-2021年冬季,非瘟复发,生猪存栏环比降幅显著,使得淡季更淡。3)此外,USDA下调阿根廷大豆产量预估,但巴西产量上调与之对冲后,南美大豆产量整体上升。巴西大豆逐渐收割,只管有降水阻碍收割进度,但供应量重大,利空渐增。4)现货弱于期货,基差从高位回落。

  图表1:期货主力合约走势    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  图表2:期货各合约与基差走势    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  二、二季度展望

  2021年二季度预计卵白粕先抑后扬。入口大豆到港压力预计连续到5月中旬左右,需求的启动预计在5月左右。对卵白粕后市,颠簸加大是常态,但我们并不消极。趋势上,逢低做多M2109仍是主战略。套利:M9-1正套。

  (此外,油脂短多长空,但短期高位,颠簸加大。趋势上,守候棕油增产后库存上行拐点泛起,结构远月空单。套利:Y5-9正套;5月后关注油粕比做空时机。而大豆仍长线看多,维持2021年6000-7000主区间稳固,起劲结构A2109多单,这也可能是近期确定性最好的时机。)

  1.宏观:中国加息迫切性并不高,但二季度加息摇晃期隐忧仍存

  2020年以美国为首的西方国家举行大肆钱币宽松,全球流动性泛滥,助推资产市场大幅飙升。而中国动作相对守旧,宽松力度最弱。现在普遍以为全球流动性将在下半年周全收紧,中国相对来说,加息迫切性并不高,钱币政策也许率保持平稳。但只管云云,二季度仍可能会是加息摇晃期。进入2021年,美国10-2年国债收益率差显著走扩,TIP收益率震荡走升。近期巴西、土耳其、俄罗斯迫于海内物价飞涨,通胀压力大,纷纷加息。土耳其加息幅度跨越预期2倍;巴西将Selic目的利率上调75个基点,至2.75%;俄罗斯上调利率至4.5%。加息不能阻止,即便迟到但不会缺席,这成为现在普遍处于估值高位的资产价钱的最大隐忧。

  图表3:美国10-2年国债收益率差显著走扩,TIP收益率震荡走升    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  2.供应:北美及全球大豆供需仍偏紧

  当下南美大豆陆续上市,尤其巴西大豆将集中到港,海内大豆供应压力趋增。连豆粕暂时仍处于承压状态。同时南美豆销售季,美豆无利多题材。展望未来,预计美豆2021/22年度新作预期仍供需偏紧。根据2月展望论坛,期末库存消费比为3.2%,我们划分假设美豆莳植面积增至9100万英亩,单产增至53蒲/英亩,最乐观情境下,期末库消比7.75%。只管高于2020/21年度,但这仍是一个相对偏低的数值。凭证美豆库消比与美豆历史价钱的相关关系,大致可以推算在3%-7%的期末库消比水平下,美豆价钱理论上应该1500 美分/蒲。

  图表4:即便根据最乐观情景预估,美豆供需平衡表仍偏紧    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  全球大豆2020/21年度期末库存消费比3月预估值15.48%。其中阿根廷大豆产量4750万吨仍有下调空间,市场预期可能最终产量不跨越4500万吨。这也就意味着全球期末库存消费比将继续下降。从而结转到新作库存走低,加剧全球大豆2021/22年度新作供需主要事态。根据库存消费比与价钱关系,可以大致推算美豆价钱1500 美分/蒲。

  值得注重的是,只管无论全球照样美国,期末库存消费比云云之低,理论上对应的大豆价钱均高于当前现实水平。各中缘由在于中国养殖需求存在不确定性,即非瘟随时可能影响生猪补栏历程,甚至造成存栏断崖式大幅下降。这加大了资金做多的风险,而现货企业也更倾向于即时卖出保值,锁定利润。

  图表5:全球大豆供需平衡表    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  图表6:大豆期末库消比与价钱呈负相关    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  详细来看,短期南美豆到港,海内供应压力增添。预计3、4、5、6月入口大豆到港量620、760、1010、1030万吨,其中二季度预计累计入口2800万吨,略高于去年二季度的2725万吨。

  图表7:巴西大豆出口装运加速,中国入口大豆到港量预期同比增添    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  中期3月面积意向讲述或利空美豆。因美豆/玉米当前比价处于历史同期高位,美豆莳植面积意向或继续增添至9050万英亩,甚至9100万英亩,高于2月展望论坛预估的9000万英亩。但即便云云,美豆和全球大豆供需偏紧名目难以改变,期末库存消费比最高在7%,仍处于相对偏低水平。

  图表8:美豆/玉米比价处于历史同期高位,示意3月莳植意向或高于2月展望论坛    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  耐久,5月前后美豆现实莳植或因干旱而延迟,

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6月最先美豆进入天气炒作期。当前美豆主产区存在稍微干旱,墒情不及去年同期,绝对水平处于近年来最低值。美豆莳植区有近20%处于干旱中,这给美豆春播不顺遂埋下伏笔。

  图表9:美豆莳植区近20%处于干旱中,土壤墒情处于近些年同期最低水平    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  3.商业:入口压榨利润负值,北美豆升贴水依然坚挺

  现在中国入口大豆压榨利润为负,限制了油厂进一步采购大豆。只管南美大豆升贴水报价已经降到零值周围,但北美豆升贴水仍居高不下,这恰恰反映了当下美豆供需主要的现实。思量到新年度结转库存偏低,春播可能延迟以及天气炒作,美豆供需偏紧的情形可能在2021/22年度也很忧伤到改观。

  汇率方面,2020年在美国大量放水,中国相对控制的靠山下,人民币兑美元走高,这一定水平上限制了海内豆粕涨幅。2021年人民币兑美元升值趋势显著放缓,甚至贬值可能性加大,内外盘价钱联动性会更强,甚至内盘绝对价钱更强于外盘。

  图表10:入口大豆压榨利润为负,美豆升贴贴水报价依然坚挺,人民币相对美元升值趋势削弱    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  4.需求:非瘟复发强度超预期,二季度饲料需求增幅下调

  官方数据显示,中国生猪存栏仍处于周期性恢复当中。据农业农村部数据,天下能繁母猪存栏量继续增进,基础产能连续恢复,生猪出栏量显著增添,猪肉市场价钱显著回落。据农业农村部监测,1月份和2月份天下能繁母猪存栏量环比划分增进1.1%和1.0%,同比划分增进35.0%和34.1%。2月末,天下能繁母猪存栏量相当于2017年年终的95.0%,天下生猪存栏量保持在4亿头以上。2月份天下规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1424万头,同比增进71.2%。

  固然,微观上,我们也要重视2020-2021年冬季非洲猪瘟复发对生猪行业的袭击,尤其一季度存栏环比降幅显著。从样本数据看,住手2月尾,大猪存栏环比-7.81%,中猪存栏环比-7.9%,小猪存栏环比-5.4%。而且这种环比下降连续2个月之久。这预示2季度生猪饲料消费难有大幅增进,增幅显著下调是也许率事宜。预计猪料对卵白粕需求在二季度同比略增2-3%。

  图表11:生猪产能恢复阶段性受阻,但增进大趋势未变    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  图表12:样本数据显示,2月存栏环比大幅走低    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  根据蛋鸡生命周期盘算,某时点的在产蛋鸡存栏量增量为5个月前补栏蛋鸡苗,减量为17个月前补栏蛋鸡苗。从卓创数据蛋鸡存栏、补栏量可以推测2021年2季度蛋鸡存栏也许率走低;在蛋鸡价钱高预期下,淘鸡或延迟,部门抵消蛋鸡存栏下降压力;总体上,蛋鸡存栏或维持环比持平,一定水平上利好卵白需求,同比增幅1%。

  图表13:蛋鸡存栏2季度环比或持平,支持卵白需求    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  从怙恃代鸡引种到商品代肉鸡出栏约莫234天,即7.8个月。2020年5月-10月的怙恃代鸡存栏决议了2021年1-8月商品代肉鸡出栏量。2020年6月-8月的怙恃代鸡存栏同比 32%。理论上,预计2021年4-6月商品代肉鸡出栏量同比 32%。对应饲料和卵白销量同比 32%。

  图表14:肉鸡2021年二季度出栏预计同比 32%    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  5.总结:需求增速放缓,供应主导下料先抑后扬

  综上,假设饲料配方等保持稳固,预计蛋鸡对豆粕需求同比 1%,肉鸡对豆粕需求同比 32%,生猪对豆粕需求同比 2~3%。预计2021年养殖对豆粕消费同比 5%。对照前文,二季度大豆入口预计2800万吨,同比 2.75%。二季度需求放缓,供应预期主导下,价钱先抑后扬。

  图表15:中国大豆供需平衡表    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  图表16:中国豆粕供需平衡表    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  图表17:中国菜籽供需平衡表    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  图表18:中国菜粕供需平衡表    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  三、投资建议

  1.趋势战略

  基于前文展望:

  1)供应压力主导市场,现货承压。

  2)需求存在不确定性,同比增幅显著下调,但仍高于供应增幅。

  3)进入美豆播种季,关注天气炒作

  建议:底部逐渐探明,可轻仓结构多单。

  风险:北美大豆播种顺遂;海内需求不振。

  图表19:豆粕期价走势纪律和前20持仓情形    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  2.期现套利

  1)历史纪律:1-7月豆粕基差以下跌为主,跌幅最大月份泛起在6月;8-10月基差上涨概率最高,11月也大多上涨,12月基差回落。

  2)从当前基差走势,连系2021年二季度期现货情形,预计基差二季度还将进一步走弱,但空间可能有限,大部门时间低位运行。

  建议:逢高做空基差,尤其4、5月份。

  风险:历史纪律失效;现货强于预期。

  图表20:豆粕基差预计仍进一步走弱,但空间可能有限    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  3.跨品种套利

  油粕比

  1)历史纪律:油粕比(1月合约)先抑后扬,分界点在6月,通常1-6月油粕比下跌,6-8月上涨,而9-12月能否延续上涨存在不确定性;油粕比(5月合约)先扬后抑,分界点在1月,通常1月后油粕比下跌更顺畅;油粕比(9月合约)先涨后跌又涨,通常在1-5月单边下跌。

  2)季节纪律上:预计卵白粕慢牛在二季度加速,而豆油春节后消费淡季,且南美天气炒作告一段落,预计油粕比(5月合约)连续回落;6-8月是油脂消费旺季,届时关注北美天气炒作情形,决议是否做多油粕比(9月合约)。

  3)大周期上,2021年二季度棕油步入增产周期,或制约油脂涨势,甚至走出反季节性的下跌走势。

  建议:择机做空油粕比;6-8可多关注油脂增库存水平,以决议油粕比偏向。

  风险:中美关系恶化;油脂消费超预期增进。

  图表21:油粕比值高位回落概率较高    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  4.跨期套利

  1)现在主力移仓换月至2109合约,且领涨豆粕市场。短期现货承压,基差偏弱,但期货市场牛市特征仍较为显著。

  2)历史纪律显示,豆粕09-01期差呈U型走势,尤其7月之后上涨特征显著。

  建议:思量美豆播种延迟及生耐久天气炒作可能性较大,,可起劲结构9-1正套。

  风险:天气正常,产量降幅不及预期;养殖修复不及预期。

  图表22:豆粕9-1正套可起劲结构    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  5.期权

  事态不稳固或成为常态。宏观层面,流动性存在收紧可能,大国关系方面,中美商业关系仍有频频,中欧关系近期恶化需提高小心;公共卫生事宜诸如新冠疫情、非洲猪瘟疫情仍未竣事;此外,天气不稳固期也为农产物(000061,股吧)产量增添变数。诸多不确定因素影响下,豆粕期货市场颠簸率整体上有所抬升。

  建议:可关注因素削弱时,颠簸率回落的做空时机;以及因素增强时,颠簸率走高的做多时机。

  风险:影响因素保持稳固,颠簸率高位持稳。

  图表23:豆粕HV(30)新高平台运行,颠簸率均值提升    资料泉源:Wind 中信期货研究部

  四、风险提醒

  1)非洲猪瘟大局限复发,重创豆粕需求;2)禽流感发作,导致禽类存栏大幅下降;3)新冠二次复发;4)中美关系正常化;5)天气炒作竣事,大豆产量超预期;6)流动性收紧

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