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国际期货:缺口补足后 二季度玉米是否事态已去?


作者:远大国际期货 来源:远大期货官网2021-04-29 09:17 【字体:

耐久来看,凭证预估,整年入口玉米可到达约4000万吨,而下游饲料企业由于大量使用替换谷物,消费预期下滑至1.68亿吨,在此情形下,2020/21年度所预期的产需缺口可以被补足,玉米快
  耐久来看,凭证预估,整年入口玉米可到达约4000万吨,而下游饲料企业由于大量使用替换谷物,消费预期下滑至1.68亿吨,在此情形下,2020/21年度所预期的产需缺口可以被补足,玉米快速大幅上涨的刺激因素已逐渐被消化。同时,由于当前年度莳植利润较好,农户莳植起劲性增添,新作玉米播种面积预期增添,若莳植季无天气炒作等不能抗力因素影响,预计玉米期价整体偏相对弱势运行。

  短期来看,农户下层余粮售尽后,持粮主体转换至商业商及下游用粮企业,商业商的囤粮成本、用粮企业所使用的替换谷物的价钱,均对近月期货价钱形成一定支持。此外,由于生猪和蛋禽处于产能恢复通道,饲料消费只管恢复历程相对缓慢,但仍有连续上升的空间,而当玉米价钱逐渐回落伍,替换谷物优势渐失,饲料需求仍可回到正轨,玉米下游饲料消费耐久或将增添。另外,仍需关注收储政策的实行历程,对玉米价钱的支持作用。

  综上,我们预估,住手新作玉米上市前,玉米期价呈区间宽幅震荡走势,相较前一年度重心有所下移。新作上市后,若莳植面积如预期增添,未泛起天气因素影响单产的情形下,玉米期价或将存在大幅回落的可能。

  风险提醒:天气因素;收储政策;入口政策;非瘟疫情。

  复盘:期现价钱见顶回落,

  淀粉相对玉米期价抗跌性较好?

  2021年一季度期货行情回首

  玉米期价整体呈见顶回落的走势,自去年12月中旬至今年1月中旬时代,期货价钱连续走强,玉米指数由2563元/吨涨至最高2915元/吨,上涨352元/吨,涨幅约13.7%。这波涨势主要因临储玉米拍卖重启,共投放约140万吨,成交率再度为100%,成交均价较前期拍卖显著抬升,市场热度被证实,玉米期价创下新高。尔后直至4月初,玉米期价震荡下行,玉米指数由最高2899元/吨跌至2577元/吨,下跌322元/吨,跌幅约11.1%。最低点靠近前低,约2个半月跌完前1个月的涨幅,跌势较涨速相对缓慢,主要因节后东北主产区天气回暖,潮粮不易储存,下层农户售粮起劲,玉米集中上量,而下游需求疲软,替换谷物优势显著,深加工企业库存较高导致接货能力有限,商业商对后市信心不足,出货节奏加速,现货动员期货价钱连续回落。

  淀粉期价通常与玉米期价涨跌趋近,但一季度整体淀粉相对玉米走势较强。去年12月中旬至今年1月中旬,淀粉期价追随玉米不停走高,淀粉指数由2868元/吨涨至3330元/吨,上涨462元/吨,涨幅约16.1%。春节前后淀粉受下游需求提振,质料价钱高位使得企业挺价意愿强烈,市场遵照“买涨不买跌”的原则推动淀粉期价冲向高位。自此之后直至4月,淀粉指数于振幅约240点的区间局限内宽幅震荡,主要由于克日质料价钱回落,同时淀粉下游需求走弱,但基差较高对期货价钱形成支持,淀粉期价相对强势。
    数据泉源:文华财经,天风期货研究所

  2021年一季度现货行情回首

  今年一季度,我国玉米及淀粉现货价钱整体呈快速冲高后震荡回落的走势,但相较去年同期,仍处于高位水平。

  玉米方面,吉林区域平均进厂价由2543元/吨上涨至最高2893元/吨,涨幅约13.8%,回落至当前2640元/吨,较去年同期上涨43.7%;内蒙古区域平均进厂价由2627元/吨上涨至最高2937元/吨,涨幅约11.8%,回落至现在2777元/吨,较去年同期上涨49.3%;山东区域平均进厂价由2690元/吨上涨至最高3048元/吨,涨幅约13.3%,回落至现在2893元/吨,较去年同期上涨40.9%。

  淀粉方面,吉林长春出厂价由3000元/吨上涨至最高3600元/吨,涨幅为20%,回落至当前3400元/吨,较去年同期上涨47.8%;河北石家庄出厂价由3130元/吨上涨至最高3800元/吨,涨幅为21.4%,回落至当前3500元/吨,较去年同期上涨40%;山东邹平出厂价由3150元/吨上涨至最高3850元/吨,涨幅为22.2%,回落至当前3450元/吨,较去年同期上涨38%。
    数据泉源:国家粮油信息中央,天风期货研究所

  平衡:

  大量入口及需求替换使得产需缺口可以被补足?

  大量入口及需求替换使得产需缺口可以被补足

  凭证当前玉米市场的情形,我们对平衡表在去年年报的基础上做了响应的调整。其中,主要变量集中于入口量及饲料需求项,从而,期末库存项随之发生转变。

  入口量:现在USDA讲述中,我国所购置的美玉米约2400余万吨,同时,住手2月,我国共累计入口泉源于美国之外的玉米约400余万吨,连系二者,当前我国整年确定性的玉米入口量为2836万吨。凭证我们前期预估,整年我国玉米入口量可到达约4000万吨,即当前完成进度约为70%。

  饲料需求:由于生猪及禽类产能处于连续恢复的阶段中,但恢复速率相对缓慢,我们前期预估饲料需求较前一年上升约2%。然而,玉米价钱连续处于高位,下游企业质料成本抬升,对于养殖利润相对微弱的企业会选择使用替换谷物来降低成本。因此,我们守旧预估在前期饲料需求上升的基础下,替换消费使得玉米需求下降约8%,到达近1.68亿吨。

  期末库存:在玉米饲料消费下滑的预期下,若以我们预估的整年玉米入口量4000万吨的水平来看,期末库存为约2400万吨,即处于相对合理的期末结转库存局限内,此时,库消比为9.35%,处于历史相对偏低水平,但此前市场所担忧的整年产需缺口已然被补足。
    数据泉源:天风期货研究所

  短期持粮主体的出货节奏对价钱作用显著,

  新作莳植面积预期增添

  下层农户售粮进度较往年提前竣事,持粮主体转换

  2020/21年度整体上,玉米产量较往年有所下降,但主产区下层农户售粮进度较往年显著偏快,前期主要因玉米收购价钱较高,知足农户心理预期,节后因天气回暖,地趴潮粮不易储存,出粮节奏连续加速。正如前期预期,今年农户售粮环节较往年提前约2-3周竣事,持粮主体转换至商业商及下游用粮企业。因此,短期内持粮主体的出货节奏将对玉米现货市场带来影响,从而决议近月09合约的价钱走势(暂不思量天气等不能抗因素)。另外,据领会,商业商的囤粮成本集中于2500-2600元/吨,从其自己的利润因素出发,该价钱一定水平上可作为短期玉米现货价钱的底部支持。
    数据泉源:国家粮食和物资贮备局,天下粮仓,天风期货研究所

  企业收购价大幅抬高,质料库存连续上升

  自新作玉米上市以来,深加工企业收购价钱大幅抬升。住手现在,东北区域玉米平均收购价为2780元/吨,同比上涨约43.4%;山东区域玉米平均收购价为2980元/吨,同比上涨约42.6%。收购价提高增添了农户的售粮起劲性,这也是今年售粮环节较往年提前竣事的主要缘故原由。

  春节之后,玉米集中上量,现货价钱随同卖压有所回落。然而,克日由于下层余粮基本售尽,现货价钱触及部门商业商的囤粮成本,玉米上量削减,企业为了知足用粮备库需求而提升收购价钱,导致近期玉米现货价有所反弹,企业质料库存不停提升至相对高位,正常情形下,当前企业质料库存天数约为一个月左右。
    数据泉源:Wind,天下粮仓,天风期货研究所整理

  2021/22年度玉米播种面积预期上升5%

  据领会,2020/21年度主产区农户莳植利润集中于600-700元/吨,农户收益为近年来最好时期,因此,利润驱使下,2021/22年度新作玉米莳植面积一定上升。不久前,黑龙江省宣布了新一年度玉米及大豆莳植津贴政策,新增耕地轮作试点每亩津贴150元,对玉米来说,轮作土地即前茬必须为莳植大豆,2021年必须莳植玉米。大豆的植补依然为220-250元/亩,较去年转变不大。另外,凭证农业农村部指示,2021年将做到“稳口粮,稳大豆,增玉米”,在政策及津贴的激励下,农户莳植玉米的起劲性将更为高涨。然而,由于前一年度莳植利润的上升,今年的地租成本也随之上升,据悉,吉林、黑龙江等地普遍上涨约30%,因此,莳植成本的上升叠加整年玉米价钱重心下移的特点,新作玉米莳植利润不容乐观。同时,因东北区域整体耕地面积有限,我们守旧预估莳植面积上升约5%至4335万公顷,但该数据还应随同播种季的推进而不停调整。
    数据泉源:Wind,天风期货研究所

  入口:大量入口填补海内预期的产需差,

  美玉米库消比连续下降

  入口利润较前期下滑,但入口量屡创新高

  2020年,海内玉米价钱涨势强劲,内外价差显著拉大,下游用粮企业成本大幅抬升,终端需求恢复速率缓慢,饲料等产制品难以提价跟涨,为了控制成本维持谋划,企业选择大量入口玉米。今年住手2月,累计入口量约为941万吨,为去年同期的10.2倍,创下历史新高。

  在当前市场年度下,玉米累计入口量中约有55.7%,即524.1万吨泉源于美国,去年12月至今年2月,约有344万吨乌克兰玉米集中到港,而我们预期未来入口玉米泉源国仍以美国为主。凭证盘算的美湾玉米盘面入口利润来看,当前配额内入口利润有所下滑,但利润仍约200-300元/吨,入口窗口仍然打开,但入口速率将较前期有所放缓。我们预估,2020/21整年,玉米入口量将到达4000万吨左右。
    数据泉源:海关总署, Reuters,天风期货研究所

  我国已累计购置2020/21市场年度美玉米2431万吨

  凭证USDA讲述,住手现在,我国已累计购置2020/21年度美玉米2431万吨,约为去年同期的27.6倍,其中,当前仍有约1370万吨未装船,占比约56.4%。

  凭证历史数据,当前我国对美玉米的购置量到达有史以来最大值,中美除完成商业协定之外,对于海内玉米的产需缺口需要大量入口美玉米来完成也是缘故原由之一。此外,

05合约多空博弈进入尾声 苯乙烯06合约再战


远大期货
市场有入口玉米转储的传言,仍需关注我国的贮备政策对玉米市场带来的影响。
    数据泉源:USDA,天风期货研究所

  预期美玉米库存下降至3300万吨,库消比靠近历史低位

  凭证此前年报预期,连系当前我国所购置的美玉米及我们所预估的美玉米入口量,我们仍将美国的期末库存调至3320万吨,总需求上调至3.76亿吨,在此情形下,库消比降至8.82%,靠近历史低位。

  1995/96年美玉米库消比到达约5%,而昔时美玉米指数从220.75上涨至436.75,涨幅约为97.85%,2020年至今,美玉米指数已上涨86%至最高564.5,凭证我们预期的库消比来看,受海内壮大购置力的影响,CBOT玉米近月价钱将仍维持强势,上方仍有运行空间。
    数据泉源:USDA、天风期货研究所

  耐久饲料消费连续上升,但恢复速率相对缓慢?

  养殖利润大幅回落,猪饲料中玉米需求或将受到影响

  2021年一季度,三元商品猪出栏均价连续下跌,由年头的35.6元/公斤下降至现在的22.9元/公斤,降幅达35.7%,主要因年头部门区域非瘟疫情再起导致养殖户恐慌性抛售大猪,同时近期我国不停投放贮备冻肉所致。随同猪价下跌,生猪养殖利润快速回落,外购仔猪已处于深度亏损,自繁自养靠近非瘟前水平,对养殖户的复养及补栏带来晦气影响。然而,从能繁母猪存栏数据可以看出,除了难以预推测的非瘟疫情外(当前除零星区域外已基本消退),生猪产能仍处于恢复通道,但恢复速率相对缓慢。

  耐久来看,生猪产能的恢复将提振玉米饲料需求,然则由于当宿世猪养殖利润较为低迷,养殖企业对质料成本的更改逐渐敏感,高价玉米必将促使养殖企业使用替换谷物来降低成本,除部门乳猪料或对饲料要求较高的企业对玉米需求的刚性较强外,替换消费将削减饲料需求中玉米的使用量,直至玉米价钱重新具有竞争力为止。
    数据泉源:涌益咨询,Wind,天风期货研究所

  禽类养殖利润低迷,存栏恢复缓慢,替换作用显著

  今年以来,除春节前为消费旺季外,蛋禽养殖利润整体相对低迷,近期攀升至盈亏平衡点周围。凭证前期预期,蛋鸡存栏在去年8月已见顶,往后步入下行区间,至去年年终到达最低点后进入恢复历程。然而,由于养殖利润不佳,补栏未见显著增量,产能恢复速率较为缓慢。另外,一季度肉鸡养殖利润维持在盈亏平衡周围,克日的亏损状态处于六年最低水平。禽类饲料消费耐久将有所增添,但增速较慢,而微薄的利润对于成本颠簸同样较为敏感,高价玉米使得大部门养殖户不得不使用替换谷物,以是,预计2020/21年度禽料消费对玉米需求难有大幅提振。
    数据泉源:天下粮仓,Wind,天风期货研究所

  生猪产能恢复动员饲料需求,禽料需求相对低迷

  凭证饲料工业协会的最新数据,在玉米主要消费领域中,去年猪料产量基本保持逐月递增,今年3月同比上涨68.3%;去年禽料产量相对稳固,今年3月蛋禽同比下降16.8%,肉禽同比上涨1.4%,整体产量下滑,验证了我们前面临于饲料恢复情形的预期。

  此外,凭证豆粕提货量与猪饲料产量的环比数据可以发现,二者相关性较高,其中小部门劈腿区域为禽料需求的替换。近期二者走势基本一致,或因禽料消费大幅下滑所致。综合以上信息,不思量替换谷物的使用情形,我们给出2020/21年度饲料消费较前一年上升2%。
    数据泉源:中国饲料工业协会,天风期货研究所

  深加工需求难以提振玉米消费,

  合理价差促使下游企业选择替换谷物?

  加工利润先扬后抑,开机率维持偏低水平

  一季度山东淀粉加工利润整体处于先扬后抑的走势,节前因下游企业备货及玉米价钱上涨动员淀粉提价跟涨,淀粉加工利润一度到达250元/吨,为历史高位。节后淀粉下游企业连续消化库存,而消费相对低迷,淀粉价钱不停回落导致下游接货意愿较弱,加工利润快速下滑,当前淀粉加工企业处于小幅亏损状态。从企业开机情形也不难看出,当前开机率连续下降,处于四年来同期最低水平,由于利润不佳,部门企业选择减产或停机检验。因此,凭证预期,整年淀粉需求除季节性消费旺季外,仍未瞥见显著利多因素提振玉米需求。
    数据泉源:天下粮仓,天风期货研究所

  淀粉小幅垒库,同比偏高,替换品消费增添

  正如前文所述,淀粉终端需求偏弱,在开机率偏低的水平下制品淀粉库存仍不停积累,现在处于四年来同期高位,无法刺激短期玉米消费。同时,玉米淀粉的主要替换品位木薯淀粉,二者价差在300元/吨以内时,木薯淀粉的替换效应变逐渐展现。自今年以来,由于玉米淀粉价钱相对坚挺,木薯淀粉与玉米淀粉的价差不停缩小,甚至泛起平水征象,下游企业使用木薯淀粉的情形不停增添,从而使得玉米淀粉的消费进一步下降。
    数据泉源:天下粮仓,天风期货研究所

  淀粉糖开机率走低,难以支持淀粉需求

  一季度除麦芽糊精开工率相对稳固外,葡萄糖开工率连续走低,麦芽糖浆、果葡糖浆的开工率快速下滑后逐渐回升,但较前期仍然偏低。据领会,节前淀粉糖需求相对较好,对淀粉下游消费有一定支持。春节之后,淀粉糖终端需求相对偏弱,整体消费不及前期,难以支持淀粉的需求。我们预计短期内,淀粉糖需求较难泛起大幅上升来提升淀粉消费。
    数据泉源:天下粮仓,Wind,天风期货研究所

  短期内“限塑令”对淀粉新增需求影响较小

  2021年,史上最严“限塑令”正式施行,淀粉新增需求逐渐成为焦点。我们对该部门需求举行梳理后,预计2021年及2025年对于新增的PLA及纸制品替换需求,响应增添淀粉消费约为58-124万吨、215-450万吨(详细剖析可参考4月专题讲述《“升级版限塑令”下,玉米淀粉将新增若干消费?》)。整体来看,只管是最乐观的推算下,短期内限塑看法仅能使得淀粉新增消费于200万吨以内,相对于我国淀粉整年消费近3000万吨,仅占比约6%-7%,较难显著拉动淀粉下游需求。然而,至2025年,若淀粉新增需求到达450万吨,则以当前消费情形下,占比约达15%,将成为淀粉消费的主要影响因素之一。

  需注重的是,该推算效果中,我们对塑料制品年使用增速给出假设,应随同时间推移凭证现真相形举行调整。另外,由于当前PLA的生产工艺相对不够完善,生产成本较高,因此整体对该质料的使用量相对低估,存在2-3年后生产成本随手艺生长后而大幅降低,消费量大幅上升的情形。综上,“限塑令”对淀粉新增消费的影响在此预估基础下仍有一定上升空间。

  数据泉源:天风期货研究所

  酒精加工利润同样低迷,开机率大幅偏低

  2020年10月新粮上市以后,质推测货量不佳,由于玉米价钱较高导致酒精加工利润连续下滑,开工率处于相对偏低水平。一季度以来,酒精加工利润依旧低迷,当前开工率约为47.5%,同比去年下降约22%,为四年来同期最低水平。为了维持谋划,部门企业降低成本,选择使用其他谷物,如高粱、稻谷等替换玉米,从而对玉米的酒精消费带来晦气影响。

  综上,连系淀粉企业及酒精企业的情形,我们对于2020/21年度深加工企业需求预估依旧维持前期预期,即较前一年下降950万吨至7000万吨的水平。
    数据泉源:天下粮仓,Wind,天风期货研究所

  入口谷物总量较去年同期增添596万吨

  2020年至今,高价玉米迫使企业大量使用其他谷物替换玉米,稀奇自去年年中以来,大麦及高粱入口量大幅上升。2019/20整年入口高粱、大麦、稻谷划分为371万吨、597万吨及251万吨,共累计入口1219万吨;2020/21年度住手现在仅5个月,入口高粱、大麦、稻谷划分为271万吨、476万吨及218万吨,共累计入口965万吨,去年同期约为369万吨,同比增添596万吨,增幅约162%。

  从玉米及其替换谷物价差上依旧可以体现,2020年以来,价差不停扩大,替换谷物优势显著。据领会,当前已有具有加工手艺的部门饲料企业完全使用小麦、高粱等谷物替换玉米,因此,我们可以合理地以为,今年入口谷物较去年同期的增量,大部门均泉源为下游替换需求的释放。预计今年整年,入口量较去年依然增添,但未来几个月内,增速将逐渐放缓。
    数据泉源:天下粮仓,Wind,天风期货研究所

  贮备小麦与稻谷共已投放近5000万吨

  凭证我国小麦及稻谷的拍卖数据,2019/20年度,我国现实投放小麦及稻谷划分为909万吨、1276万吨;2020/21年度住手现在,我国成交小麦及稻谷划分为4135万吨、878万吨,较去年同期增3859万吨、767万吨,共累计增添4626万吨。拍卖成交量较前一年度大幅上升,稀奇是小麦,为历史最高值。同样,我们以为,拍卖投放的增量,即代表下游用粮企业对小麦及稻谷替换玉米的需求量,但整体使用比例仍待验证。另外,替换谷物,稀奇是小麦的价钱,短期内对玉米的现货价钱起到一定支持作用。

  连系入口谷物及贮备投放的增量,总计约5200万吨,即为用粮企业可使用的替换量。在此基础上,我们对2020/21年度的玉米饲料需求守旧预估下滑约8%至1.68亿吨,若玉米价钱连续维持高位,该数据仍有一定下调空间。
    数据泉源:Wind、天风期货研究所

  总结:新作上市前宽幅震荡名目占主导职位?

  行情展望

  凭证平衡表推演,当前入口量下叠加饲料企业大量使用替换谷物,2020/21年度所预期的产需缺口可以被补足,玉米快速大幅上涨的刺激因素已逐渐被消化,同时,由于当前年度莳植利润较好,新作玉米播种面积预期增添,若莳植季无天气炒作影响,预计玉米期价整体偏相对弱势运行。

  农户余粮售尽后,持粮主体转换至商业商及下游企业,因此其相对应的持粮成本及替换谷物价钱对近月期货价钱形成一定支持。此外,由于生猪和蛋禽仍处于产能恢复通道,饲料消费恢复历程相对缓慢,但受玉米价钱回落的影响后,替换谷物优势渐失,饲料需求仍可回到正轨。另外,仍需关注收储政策的实行历程。

  综上,我们预估,住手新作玉米上市前,玉米期价呈宽幅震荡走势,相较前一年度重心下移。新作上市后,若莳植面积及单产如预期增添,玉米期价或将存在大幅回落的可能。
    
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