本页位置:主页 > 投资资讯 > 市场动态 > 香港远大期货:下半年糖价还能涨吗?往上的空间又有若干?

香港远大期货:下半年糖价还能涨吗?往上的空间又有若干?


作者:远大国际期货 来源:远大期货官网2021-04-25 16:05 【字体:

原题目:下半年糖价还能涨吗? 近两年白糖期货价钱颠簸幅度大幅降低,市场情绪低迷。虽然海内产业政策已经托起价钱底部区间,近期期货价钱放量上涨,然则整体仍处于2019年02月份
  原题目:下半年糖价还能涨吗?

  近两年白糖期货价钱颠簸幅度大幅降低,市场情绪低迷。虽然海内产业政策已经托起价钱底部区间,近期期货价钱放量上涨,然则整体仍处于2019年02月份以来的4700-5700元/吨的颠簸区间内,何时能往上突破?往上的空间又有若干?这也是本讲述所要探寻的焦点问题。

  01/海内入口政策转变是导致糖价颠簸幅度下降的主要缘故原由

  近两年白糖期货颠簸幅度大幅降低。从历史履历来看,白糖属于典型的周期品,每一轮周期,白糖价钱都市猛烈颠簸。白糖期货上市以来,颠簸幅度显著降低。2006年02月-2008年10月,期货主力合约自6250元/吨下跌至2800元/吨,下跌3450元/吨;2011年02月,期货价钱上涨至7550元/吨,上涨4750元/吨;2014年09月,期货价钱下跌至4200元/吨,下跌3350元/吨;2016年11月,期货价钱上涨至7300元/吨,上涨3950元/吨;2019年1月,期货价钱下跌至4700元/吨,下跌2600元/吨,下跌幅度显著低于上一轮熊市的下跌幅度;2019年02月至今的27个月时间,期货价钱整体维持4700-5700元/吨区间内颠簸,颠簸幅度显著低于历史颠簸水平。

  图1白糖期货价钱颠簸幅度大幅降低    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  入口政策转变是白糖期货颠簸幅度大幅降低的缘故原由。14/15榨季最先,行业自律指导海内食糖入口,使得入口量始终低于产需缺口,从而使得市场有足够的空间消化走私糖。18/19榨季,袭击走私使得走私量大幅萎缩,通例入口量得以由243万吨增添至324万吨。19/20榨季,通例入口继续增添至375万吨,与产需缺口基本靠近,然则由于市场泛起免税糖浆这一新的状态,使得全口径入口量已经跨越产需缺口。20/21榨季,市场预计通例入口量可能会跨越500万吨,大于430万吨的产需缺口预计量,入口配额总量就显得尤为主要。总体上来看,海内政策上会凭证产需缺口决议入口配额量,稀奇是最近两个榨季,海内食糖市场的产需缺口与入口量的差额越来越小,海内供求关系长时间维持在相对平衡状态,造成价钱颠簸幅度大幅降低。

  图2住手3月尾20/21榨季已经入口375万吨    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图3 2020年入口食糖526万吨    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图4产需缺口与入口量的差逐渐收窄    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图5 19/20榨季全口径入口量跨越产需缺口    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  政策上倾向于维持海内供求关系平衡。内外糖价差水平有一个显著的分水岭,2014年09月份以前内外价差处于-20%至 20%的区间内颠簸,2014年10月份以后内外价差最高跃升至100%,多数时间处于50%-90%的区间。海内生产成本耐久高于国际市场,因此当内外价差较低时,往往意味着海内生产大幅亏损,莳植面积萎缩。为了抵御低价入口糖对海内市场的袭击,2014年10月,行业最先推行业自律,限制入口量。随着国际糖价的进一步下跌,内外价差再次收窄,政策上在2017年5月22日最先推出商业拯救保障措施,将配分外入口关税提高至95%,厥后两年划分执行90%和85%的关税水平。由于内外价差的提高,走私最先大规模流入海内市场,内外价差在2018年底一度跌至50%以下。重拳缉私以及扫黑除恶对走私形成有用袭击,但随即又泛起免税糖浆入口问题。自2021年1月1日起,国务院关税税则委员会关于2021年关税调整方案的通知中将糖浆关税最惠国提高至30%,通俗税率80%,堵住免税糖浆的破绽。从海内食糖行业政策调整脉络来看,无论是行业自律、保障措施、袭击走私照样对糖浆征收关税,产业政策的目的都是为了使得海内食糖市场供求关系处于平衡状态。短期来看,对甘蔗或者甜菜莳植举行直补的概率不高,质料成本下降的空间不大,预计政策上仍以平衡供求关系为主,难有较大幅度的供应过剩或者欠缺,价钱内生往上和往下的驱动力都不足。

  图6内外糖价价差走势    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  02/海内糖价向上突破需要原糖价钱动员

  海内糖价大跌条件暂不具备。以榨季为统计单元,14/15榨季以来,我国食糖产量稳固在1000-1100万吨区间,消费量稳固在1500万吨周围,每个榨季的产需缺口为400-500万吨。20/21榨季,预计我国食糖产量为1050万吨,消费量为1480万吨,产需缺口为430万吨。从产需缺口大这个角度来看,20/21榨季的产需缺口仍处于最近几个榨季正常的区间局限,意味着价钱上行的焦点驱动依然存在。从产需缺口的填补角度来看,政策上会凭证产需缺口决议入口配额量的大靠山还在,海内泛起趋势性过剩且难以协调的概率不高,意味着市场接纳边际成本较低的部门来订价的概率也不大。现阶段广西的甘蔗收购价钱仍执行490元/吨的条约价,平均生产成本在5300元/吨周围,成本对价钱有支持作用是市场的一致预期,价钱大幅下跌至成本线以下的条件暂不具备。

  图7海内白糖价钱走势逻辑关系    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  海内糖价向上突破需要原糖价钱动员。从相关性来看,内外糖价高度相关,耐久走势基本一致;从价钱的同步性来看,见底的时间点上有一定差异,见顶的时间点基本一致。价钱的弹性方面,

北方率先迎来反弹 猪价又要上涨了?


国际期货规则
一方面由于关税的阻隔,另一方面由于基数效应,海内糖价的颠簸幅度总体低于国际糖价的颠簸幅度。供求理论下的边际成本订价是白糖期货的基本订价逻辑。2006-2010年,海内基本自给自足,不需要给入口利润,供过于求市价钱由边际成本最低的价钱决议,求过于供时由边际成本最高的价钱决议;2011-2014年,海内产不足需的趋势愈加显著,需要给配额内入口利润,然则又不能无限制入口,内外盘相关性提高;2015年至今,行业自律与保障措施有用阻隔了入口糖的袭击,海内市场总量上求过于供,糖价向边际成本最高的价钱靠拢,配分外价钱反而起到了支持糖价的作用。海内糖价脱离成本线大幅上涨往往需要明确的供应欠缺存在,要么是国际糖价动员海内价钱上涨。从现在的情形来看,海内市场供应欠缺的概率不大,价钱向上突破也许率只能依赖国际原糖价钱上涨动员。

  图8内外糖价耐久趋势一致    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图9海内糖价接纳边际成本订价    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  03/原糖价钱能涨多高?

  图10全球食糖产需对比    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图11全球食糖库存消费比与价钱走势对比    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  基本面方面的利幸亏价钱上已经充实反映。20/21榨季,ISO预计全球食糖产量为1.69亿吨,消费量为1.73万吨,供应欠缺480万吨,上榨季为供应过剩190万吨。从供应欠缺量角度来看,20/21榨季全球食糖供应欠缺量与15/16榨季的水平相当,价钱也已经上涨至15/16榨季末相当的水平。从库存消费比角度来看,全球食糖库存消费比从上榨季历史最高的57.32%下降至53.33%,然则仍处于历史高位水平,较高的库存消费比并不支持国际原糖价钱继续大幅上涨。从边际成本角度来看,现在国际原糖价钱已经高于印度津贴出口平价,巴西糖醇比平价以及全球扩产成本,在库存处于历史高位的情形下,同样不支持国际原糖价钱继续大幅上涨。

  原糖还能不能继续上涨并不完全取决于原糖的基本面。我们以为在库存仍处于历史高位水平的靠山下,国际原糖还能不能继续上涨并不完全取决于原糖的基本面,还与国际大宗商品的宏观气氛慎密相关。从2019年以来国际主要大宗商品价钱走势对比情形来看,原糖价钱走势与其他商品走势稀奇是与同属软商品系统的棉花价钱走势基本一致,在全球流动性丰裕的靠山下,通货膨胀预期对价钱的影响可能已经跨越了基本面临价钱的影响。

  图12国际原糖价钱演绎逻辑线路图    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图13全球食糖主要边际成本排列    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图14国际大宗商品价钱走势对比    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  通货膨胀预期继续推高原糖价钱。2020年2季度以来,美联储史诗级放宽钱币政策,且宽松幅度远大于欧洲央行,造成美债收益率与欧元区公债收益率之差大幅下行,推动美元指数大幅下跌。2020年年头,美联储资产欠债表同比增进3%。到2020年6月尾,美联储资产欠债表同比增进85%,扩张速率历史罕有。耐久来看,美元指数与CRB指数高度负相关,美元指数破位下行推动CRB指数单边上涨。CRB指数与美国国债平衡通货膨胀率走势高度一致,解释大宗商品价钱的上涨带来的通货膨胀压力被市场认可并在现实中生意。在通货膨胀预期下,我们可以看到同板块以及差异板块的商品价钱趋同走势加倍显著。在农产物板块,差异品种价钱主要通过比价关系举行传导。好比美棉生产成本在70美分/磅周围,由于棉花库存偏高,在需求恢复的情形下,基本面的角度支持棉花价钱走高,然则很难支持棉花价钱能上涨至95美分/磅(36%的生产利润率)。我们以为比价关系是驱动美棉价钱上涨的要害缘故原由,在通货膨胀预期下,美豆价钱站上7年来最高水平,美豆与美棉的比价处于历史高位水平,比价效应驱动棉花价钱不停补涨。国际原糖市场同样处于通货膨胀预期的大宏观靠山下,价钱已经站上周全扩产的成本之上,价钱颠簸与基本面的关联度降低,价钱顶部在那里往往由市场情绪驱动。

  图15美欧资产欠债表对比    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图16美欧国债收益率差与美元指数走势对比    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图17 CRB与美元指数成反比关系    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图18平衡通货膨胀率与CRB指数走势高度一致    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图19大宗商品价钱走势趋同    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  图20农产物价钱颠簸通过比价关系传导    资料泉源:国泰君安期货产业服务研究所

  04/总结:铺开想象,拥抱通胀

  由于行业政策倾向于平衡海内食糖市场供求关系,因此供应泛起大幅欠缺或者过剩的情形降低,造成海内糖价颠簸幅度大幅降低。

  海内糖价内生往上的驱动力不足,能否往上突破取决于国际原糖价钱动员。在现在的行业政策靠山下,海内糖价脱离成本线大幅上涨往往需要明确的供应欠缺存在,要么是国际糖价动员海内价钱上涨。从现在的情形来看,海内市场供应欠缺的概率不大,价钱向上突破也许率只能依赖国际原糖价钱上涨动员。

  国际食糖市场基本面方面的利幸亏价钱上已经充实反映。全球食糖库存消费比仍处于历史高位水平,且价钱已经高于印度津贴出口平价,巴西糖醇比平价以及全球扩产成本,基本面方面的利好已经在价钱上充实反映,不支持国际原糖价钱继续大幅上涨。

  通货膨胀预期继续推高原糖价钱。原糖价钱走势与其他商品走势稀奇是与同属软商品系统的棉花价钱走势基本一致,在全球流动性丰裕的靠山下,通货膨胀预期对价钱的影响可能已经跨越了基本面临价钱的影响。虽然美联储已经减缓了购置资产的进度,然则新冠疫情对经济影响的不确定性仍在,断定流动性转向还为时尚早,通货膨胀预期将继续影响全球大宗商品价钱,国际原糖价钱毫无破例也将融入价钱膨胀的滔滔洪流之中。

  整体而言,现阶段海内食糖行业政策决议了海内糖价大跌的条件暂不具备,然则内生往上的驱动力不足,能否往上突破取决于国际原糖价钱的动员。我们以为国际食糖市场基本面方面的利好已经在价钱上充实反映,价钱继续上涨的空间由市场情绪驱动,在全球流动性丰裕的靠山下,通货膨胀预期将继续推高国际原糖价钱。现阶段价钱上涨更多反映价钱自己,基于基本面去判断价钱涨跌意义大幅下降,建议勇敢铺开想象,勇敢拥抱通胀。
期货开户
远大国际活动


免责声明:此消息为远大期货原创或转自合作媒体,登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述,请自行核实相关内容。文章内容仅供参考,不构成操作投资建议。