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远大期货:高盛:大宗商品尚有上涨空间么?


作者:远大国际期货 来源:远大期货官网2021-05-10 21:23 【字体:

本文的焦点逻辑乃基于高盛上月的看多讲述,但由于近期大宗商品涨幅过快,不少标的仅一个月就跨越了高盛提出的一年目的涨幅。 因此,我们现在的看法,已经有所更新。 牛市后期
  本文的焦点逻辑乃基于高盛上月的看多讲述,但由于近期大宗商品涨幅过快,不少标的仅一个月就跨越了高盛提出的一年目的涨幅。

  因此,我们现在的看法,已经有所更新。

  牛市后期幺蛾子多,虽然整体看多的偏向稳固,但对于某些涨幅过快的标的,人人请保持小心。

  对于高盛上月提出的这套生意,我们并不计划马上止盈,计划再在牛市泡沫中飞一会。然则,我们也不建议之前没有上车的小我私人投资者在这个时间点还来跟风介入。

  一个简朴的原理:当一次电话聚会就能吸引4000多位投资人参会的时刻,已显著不再是一个好的建仓点。
    【前言】

  已往一段时间,大宗商品价钱大幅上涨备受关注。只管国家部委多次发声给大宗商品市场降温,却依然挡不住铜、铁矿石、原油和农产物(000061,股吧)等大宗商品价钱的凶猛上涨,这难免让人重新思索大宗商品上涨的逻辑。

  在4月13号,高盛再次公布了一篇重磅讲述《铜是新的石油》(见下图),讲述从碳减排、绿色能源转型的角度剖析铜的供需远景,并将未来12个月铜目的价提升至11000美元。

  讲述密布后,铜价一起上涨至今,涨幅达20%。

  图:下图为5月5日K线截图。
    但高盛的多头动作并未止步于此。

  五一节前,高盛再一次公布专题讲述,继续看多大宗商品。

  该讲述实战性较强,跳出了传统框架,连系新的政策环境提出了不少洞见和思索,看法颇具启发性。

  今天我们把这篇高盛讲述的焦点看法提炼出来,供列位参考。
    【正文】

  1)大宗商品存在13.5%的上涨空间

  在讲述(4月13日)公布前的两个多月,大宗商品的价钱一直在盘整(见上图的K线走势)。盘整的缘故原由,除了消化上一轮的涨幅以外,更主要照样基本面因素:欧洲重新封锁导致需求增进阻滞以及利率上升、美元走强带来的宏观阻力。

  然而现在,这些因素正在逐步逆转。以出行指标权衡的经济流动正在重回上升轨迹,尤其在欧洲加速接种疫苗之后,这种势头越发强劲。与此同时,交通运输、制造业和修建业的季节性苏醒也已最先,而且会在今年六月前延续加速。

  图1:全球各区域出行指数(左)& 美元指数与大宗商品指数(右)
    大宗商品价钱是由量(或者需求水平)驱动的,当需求量跨越供应量,稀缺性溢价(即现货溢价)就泛起了,而这种溢价又很难在事前被市场订价。由于大宗商品供应在短期内缺乏弹性,面临即将到来的大规模需求增进,供应不足的水平很容易被低估。由于供应方不能能在几个月时间里就新挖一座矿或者新种一种农作物。

  高盛预计,在未来6个月,大宗商品的整体价钱存在13.5%的上行空间(相较于讲述密布的4月28日),油价将到达80美元/桶(芝商所旗下的WTI原油价钱为75美元/桶),铜价(芝商所代码为HG)将到达1.1万美元/吨。

  图:高盛对主要大宗商品的价钱展望表
    2)供需趋紧支持现货溢价

  既然经济流动激增已被市场充实预期,那为什么大宗商品价钱没有立刻反映这一点?(这个月已最先兑现)

  在大宗商品现货溢价得以延续之前,肯定会泛起去库存。若是即期价钱高于远期,实物商品的库存盈余将会出库,在较高的即期价钱下被出售,将市场推回到初始水平(图2)。

  图2:去库存与价钱曲线
    因此,只有实物欠缺才气使现货溢价延续,而现在跨越一半的大宗商品市场存在现货溢价,尤其农产物较为突出(图3),CME、ICE、LME等几大生意所的大宗商品现货溢价率已经创下15年新高(图4)。

  图3:大宗商品现货溢价率
    图4:全球大宗商品现货溢价率
    因此,高盛以为:延续的现货溢价注释,大宗商品市场正处于库存不足、现货趋紧的状态。

  3)贫富差距与大宗商品牛市

  高盛以为,大宗商品的紧俏不仅会波及整个大宗行业,还会影响从美国、中国和欧洲到修建、汽车和零售等多个区域和行业。需求井喷的状态随处可见,焦点缘故原由是决议者更倾向于解决社会问题,而不是聚焦宏观稳固。

  从《欧盟苏醒基金》将50%的资金分配给意大利和西班牙,到总统拜登最新经济刺激方案,低收入家庭显著受到了政策倾斜。已往一个月,鲍威尔多次接见华盛顿的无家可归者,频仍提及经济中“被遗忘的角落”,注释美联储政策重心已经向就业倾斜,更关注经济苏醒的平衡性而不是通胀问题。

  解决收入和财富差异等的政策将少数高收入家庭的多余储蓄,转移到边际消费倾向更高的低收入家庭,无论是通过欠债、征税照样其他方式实现,它险些总能确保强劲的需求增进,而这正是经济过热和实物通胀压力背后的缘故原由。这一点在美国随处可见,从汽油需求增进到肉类消费提高谷物饲料需求。

  图:美国住民以鸡肉消费为主,而近期美国的无骨鸡胸肉已涨价一倍。
    不难发现,历史上每一次大的商品牛市和经济通胀,都无一破例的随同着国民收入削减、财富差异等、财富再分配的民粹主义政策(图5)。

  图5:缩小收入差距主要在经济过热时期
    4)中国不再是唯一增进源

  高盛以为,本世纪头十年的大宗商品牛市,就是全球再分配的效果。

  中国加入世贸组织后,随着制造业事情时机和人为从西方流向中国,收入和财富从美国工人转向大量低待遇的中国工人。

  虽然跨国企业从中赚钱颇丰,但西方的劳工阶级也受到打击。就业时机的流失加速了美国劳动介入率下降,而与此同时,来自中国的需求最先繁荣(图6)。

  图6:中美劳动力市场与大宗商品牛市
    不只是政府主导的基建工程,中国家庭在获得了新收入后,也最先大量购置实物商品,正如上世纪60年月末和70年月美国和欧洲低收入家庭所做的那样。

  在这趋势下,中国在已往20年里成为了大宗商品需求的霸主,中国也成了大宗商品需求的代名词。许多投资者将中国需求动向——无论是信贷、政策照样商业——视为权衡大宗商品价钱的前瞻指标。

  然而,在履历了二十年创纪录的出口导向型增进之后,中西方之间的‘套利窗口’已基本关闭。不仅中国的现实人为增进速率比美国快22倍,太平洋(601099,股吧)两岸的政策制订者也最先意识到这种‘开放套利’的坏处。

  一方面,特朗普的商业珍爱主义政策旨在应对美国制造业就业流失和人为阻滞。另一方面,中国也已厌倦了为处置天下垃圾和生产高污染产物所肩负的高昂环境成本。在已往三年颁布的一系列政策中,中国关闭了洋垃圾入口的大门,并削减高污染高耗能行业譬如钢铁行业的产能,以提高住民的生涯质量。

  这些政策不会阻止中国的经济增进,但它将减缓中国对实物商品的需求。随着中国逐渐转向以信息为基础、可再生能源为主导的经济体,下个十年的中国,将不再是大宗商品需求的唯一主要增进源(图7)。

  图7:未来大宗商品需求主要泉源国
    5)脱碳成为宏观政策的基调

  从拜登的绿色新政到中国基于碳减排和能源转型的产业政策,“脱碳”正成为全球宏观的政策基调,这意味着绿色资源支出的左尾风险大大降低。

  拜登在上个月的天气峰会做总结时,重点谈到了绿色资源支出将若何创作育业,这与已往的电力基础设施项目没有什么差异,好比罗斯福新政中的田纳西河谷治理局,它那时也同时解决了环境问题和社会问题。

  延伸到商业政策,自农业、手艺转让和制造业就业等与传统珍爱主义政策相关的领域之后,

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美国、中国和欧洲都最先将商业政策的争论焦点围绕碳领土税和战略竞争力睁开。

  事实上,“碳平安”现在正成为一个国家的主要问题——各国是否有时机获得低碳手艺和原质料,以生长海内的要害绿色行业?

  凭证拜登政府和中国政府的态度,征收碳排放税之前,无法脱碳的行业都存在风险。

  中国在制订省级排放目的的同时,也对天下排放能力设定了上限,这为大宗商品供应收紧奠基了基础。

  在工业金属中,钢铁(占中国碳排放的17%)和铝(占中国碳排放的4%)受影响最大(图8)。

  与2016年的供应侧改造差异,脱碳目的的耐久性子意味着产能限制将延续存在,进而对基本面和价钱发生更持久的影响。

  图8:中国碳排放主要泉源
    6)经济重启与油价重估

  已往6个月,全球原油需求水平一直保持在约9500万桶/天的水平(下图)。高盛预计未来几个月全球原油需求将泛起大幅反弹(图9)

  图9:全球原油需求二季度将大幅反弹
    首先,疫情对经济/出行流动的影响正在削弱,缘故原由是防疫政策更有针对性和疫苗接种延续增添。有明确的证据注释,疫苗接种领先的国家(美国、以色列、英国)出行流动更多,例如,美国的汽油需求已靠近2019年的水平(图10),航空的燃油需求也自3月份以来增进了20%。

  图10:美国汽油需求
    此外,南美和欧洲的疫情也已泛起拐点,印度疫情也终于增速放缓。

  因此,高盛预计6月份最先全球石油需求将大幅增添,从现在9450万桶/天增添到第三季度9900万桶/天。

  随着欧洲疫苗接种措施加速,被抑制的旅行需求将获得释放。稀奇是,预计5月份最先的国际旅行限制放松,将导致全球航空油需求恢复150万桶/天(只管仍比疫情前的水平低30%)。

  高盛预计,在未来6个月,布伦特原油价钱将到达80美元/桶,芝商所旗下的WTI原油价钱将到达75美元/桶。
    7) 铜是新的石油

  终于回到了本讲述的中央主旨:‘铜是新的石油’。

  高盛以为绿色资源支出是下一轮大宗商品超级周期的主旨,而铜则是重中之重。

  但令人担忧的是,铜正面临严重投资不足的供应压力。在履历了2010年月中期价钱暴跌带来的创伤后,铜矿企业对增添资源开支持郑重态度,现在距离铜矿供应峰值只有两年多的时间。

  高盛指出,铜价飙出历史新高是解决供应危急的唯一途径。就像石油在21世纪头十年的大宗商品超级牛市中所出现的那样。

  高盛估量绿色革命将催生铜需求历史上最强的十年增耐久,绿色需求份额将从现在的3%上升到2030年的16%(图11)。

  图11:绿色能源产能的铜需求量及份额转变
    去年以来,相伴于疫情的刺激政策在供应阻滞的情形下支持了需求苏醒(中国孝顺很大),导致铜赤字进一步强化,这些动态正好将在铜市场泛起有史以来最大的中耐久赤字时到达巅峰。

  中国现货市场现在处于短暂疲软阶段,为投资者提供了短暂的买入窗口(本讲述于上月中旬首发),直到去库存竣事并最先补库存,后者将延续到下半年。

  在此靠山下,高盛将未来12个月铜目的价提高到1.1万美元/吨,2022年为11875美元/吨,2023年为1.2万美元/吨,2024年为1.4万美元/吨,2025年为1.5万美元/吨。

  但需注重的是,在高盛发讲述后的一个月之内,铜价已涨幅逾20%。虽然仍耐久看好,但短期涨幅较大。

  8)农产物过热了么?

  不止于铜。由于中国入口激增再叠加巴西和美国的恶劣天气,农产物的供应远景也日益趋紧,这导致4月份谷物和油籽价钱进一步上涨,玉米价钱跨越6.5美元/蒲式耳,大豆跨越15美元/蒲式耳,创下自2010年头干旱以来的最高价钱(图12)。

  图12:农产物价钱涨幅(数据来自CME官网,数据停止4月28日,今天的价钱又高了不少)
    这次谷物价钱大涨后,市场将面临着两种远景。若是夏日美国农作物收获欠好(美国玉米带泛起冰冻预警,8%的莳植作物面临早期受损风险),库存将降至极低水平,价钱需要先上涨更多以压制需求;然后预期扩大莳植面积后的产量可能又会使玉米和大豆价钱划分降至4.5美元和13.5美元。

  此外,美国能源情报署讲述称,乙醇消费量不停上升、豆油需求强劲,这拉升了大豆压榨的利润。因此,在当前的价钱水平上很难通过压制旧作物需求来维持市场平衡。

  由于美国大豆供需也极端偏紧,以及最近新玉米价钱显示好于大豆将导致作物莳植面积向玉米倾斜(图13),这预示着未来几个月,大豆期货价钱(高盛用的11月到期的CME大豆期货价钱)也将迎头遇上玉米的涨幅。

  图13:大豆/玉米价钱比
    高盛快要期玉米目的价上调至7.30美元/蒲式耳,以反映夏日来自巴西出口的竞争削减;同时高盛将未来6个月和12个月大豆展望价上调至14.80美元和14.00美元,以反映莳植面积扩张受限的影响。

  同理,基于冬小麦产区泛起严寒天气以及小麦对玉米的替换效应,高盛将未来3/6/12月的小麦目的价上调至7.40/7.30/7.20美元。

  此外,高盛还看好棉花价钱,理由是近期棉价低迷会导致棉花莳植面积大规模削减。

  但这几天的CME大豆、玉米、小麦期货价钱均已跨越了高盛的一年目的价,是市场超买了照样高盛守旧了,这就交给列位读者思索了。

  9)数字钱币的争斗

  自3月初以来,比特币相对于黄金显示已经阻滞(图14),高盛以为这背后主要有两个缘故原由:

  首先,由于全球新冠肺炎病例激增,风险情绪变得加倍郑重,市场重新青睐防御性资产,风险资产正在失去动能。

  图14:比特币黄金价钱比(浅)& 高盛风险偏好指标(深)
    其次,比特币让位于以太币(ETH)等其他加密钱币,这凸显了一个事实:即加密钱币之间对价值储存主导职位的竞争仍然存在,持有比特币增添了分外风险泉源。

  传统的耐久价值储存方式如黄金、艺术品、钻石、葡萄酒和珍藏品,除了作为价值储存方式外,都具有使用价值。使用价值之以是主要,是由于适用需求能够吸收因投资需求带来的颠簸,从而抚平价钱颠簸,这意味着资产价钱不太可能为零。因此,比特币与黄金争取避险需求还为时过早,但两者可以共存。

  虽然比特币受益于流动性宽松,但由于其高能耗,缺少适用价值和较弱的ESG评分,这使得它的价值存储需求很容易被另一种设计更好的加密钱币替换。

  今年以来,比特币显示显著跑输第二大数字钱币以太币,在五一假期竣事后,以太坊(ETH)价钱延续创下新高。

  不只是价钱,以太坊的生意量也在攀升。自芝商所(CME)2月份推出ETH期货以来,该产物成交量和持仓量延续攀升(图15),这注释市场对ETH的接受度正在不停上升。

  图15:ETH期货成交量和持仓量
    注:数据来自CME官网,数据停止4月28日

  下表为芝商所ETH期货的基本要素
    关于以太坊的一些热门应用,我们在前文有过讨论:外洋币圈热炒的NFT是啥?最详尽的科普来了,但这么迅猛的涨幅照样超出我们预期了。

  总的来说,高盛的这两篇讲述无论是理论看法照样实战效果都是不错的。

  然则,对于这些涨幅过快的标的,请人人务必保持小心。

   
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