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国际期货:南钢股份:“一纸合约”打造新型期现产融生态圈


作者:远大国际期货 来源:远大期货官网2021-04-27 10:30 【字体:

大江奔流一直不息,山水森林赋予了南京怪异的人文和自然禀赋,同时也孕育出南京钢铁工业的摇篮——南钢。因钢铁报国而立,因钢铁强国而习,从昔日的追赶者,到现在的领跑者,
  大江奔流一直不息,山水森林赋予了南京怪异的人文和自然禀赋,同时也孕育出南京钢铁工业的摇篮——南钢。因钢铁报国而立,因钢铁强国而习,从昔日的追赶者,到现在的领跑者,南钢经由十多年运用衍生品的实践,正在从机械的传统,转向天真的动态套保,将套期保值和市场脉络相连系。同时,南钢运用衍生品的理念也在进化迭代,不停顺应新的转变,凭证自身需求应用越来越多的新工具和方式。此外,南钢还形成了运用衍生品的生态意识,把客户等相关方通过衍生品相互联系,相互借力,形成协力,实现共赢。用一纸期货合约打造新型期现产融生态圈。

  熟悉期货:传统套期保值的1.0时代

  套期保值,是实体企业转移价钱颠簸风险的有用手段。在现实的生产谋划历程中,为阻止商品价钱的千变万化导致成本上升或利润下降,可行使举行套期保值,即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数目相等偏向相反的期货合约,使期现货市场生意的损益相互抵补,锁定企业的生产成本或商品销售价钱,保住既定利润,又回避价钱风险。

  2009年期货上市昔时,南钢就起劲介入,试探实践。从组建团队,制订相关营业治理制度,到培育信息网络、剖析、操作、跟踪治理等基础能力,再到实验投契、套利、套保、交割操作,经由多年的磨合,南钢“双锤”牌螺纹钢于2013年乐成注册为螺纹钢期货实物交割品牌。

  据记者领会,2015—2018年是南钢熟悉期货、使用期货的探索磨合阶段。南钢凭证团体现真相形,主要举行基础套保、战略套保、虚拟钢厂三个条理的套期保值,并逐步提升套保规模。凭证现实需求择机使用铁矿、、、螺纹钢、热卷、等期货合约对订单和库存举行治理已常态化、系统化,套保流程也较为通畅。

  南钢证券部投资室副主任耿浩博向期货日报记者先容,南钢现在与期货市场已确立了高度的联动,除去衍生工具传统的价钱发现和风险治理,优化谋划功效已成为南钢应用衍生工具的主要目的,并连续承袭多平台、多工具、多模式举行创新实验。

  “行使衍生工具提防风险首先要准确识别风险,盲目使用期货工具锁订价钱并纷歧定是准确的风险治理手段。”耿浩博示意,南钢作为生产型企业,原质料入口用途是生产,因此在成材销售价钱未锁定的情形下,机械式对质料入口价钱提前举行锁定也有可能会放大风险。只有存在较大谋划风险时才会举行风险规避。例如识别到质料价钱有大幅上涨的风险,若现货端已做好增储事情,期货端对冲采购成本上升的需要性就下降。通常将期货作为现货的弥补手段,连系公司采购和效益设计举行放置或者在钢材销售价钱已提前锁定需要把控远期质料成本时,会行使期货工具举行风险治理。“钢材出口上也是秉持同样的原则,若是远期出口的订单使用牢靠价销售,则会对质料成本举行锁定。”他说。

  据先容,公司在衍生品方面应用普遍,在众多模式中公司优先思量利润锁定。例如现货部门接纳牢靠价举行远期订单销售时,行使、焦炭等原燃料期货同时对远期成本举行锁定,使得远期销售订单具备稳固的毛利,防止原燃料成本大幅更改对公司利润造成晦气影响。耐久锁价模式对下游有吸引力,助力接单,增强与下游客户的黏性。自2018年起,相符南钢套保要求的钢材申报量逐年增进。

  此外,据悉,在南钢外购方坯举行产制品加工时,也会行使钢材期货对制品价钱举行套保,从而锁定销售价钱和毛利,获取较为稳固的加工利润。除了生产型套保外,其下属子公司的原材采购和钢材销售也会行使期货、掉期等工具举行商业型的套保,在控制风险的条件下增厚商业利润。

  掌握期货:产业链风险治理的2.0时代

  近年来,南钢在原有基础上围绕“利润锁定、采购降本、库存条件、促进销售、客户服务”升级南钢期现风险治理2.0系统,以应对行业在销售订价模式、成本控制、客户关系等方面的转变。

  “基差商业模式随着现货市场的需要成为产融连系的亮点,而且有助于提升期货价钱在现货中的影响力。”耿浩博示意,基差商业模式对基差判断的要求较高,也要求生意对手方能够明白并接受基差订价模式,因此该模式的培育需要一准时间,现在南钢仍在起劲探索试点中。交割是毗邻期现两个市场的主要方式,南钢在已往几年都有涉及,无论是成材照样质料都有一定的交割履历,在生产谋划中主要起到了质料补库和调治成材库存的作用。

  今年,钢铁行业已经周全步入了高质量生长的转型升级阶段,南钢现在已设立在“十四五”时代实现期现风险治理营业2.0的目的,塑造南钢特色期现模式,争做钢铁行业风险治理的标杆。耿浩博先容,2.0的期现模式将围绕南钢主业举行市场风险治理的设计,逐步确立总敞口的管控能力,以及给采购、销售、库存治理提供期现解决方案,实现“利润锁定、采购降本、库存调治、促进销售、客户服务”的宗旨。在对南钢系统内的商业子公司完成期现赋能的同时,起劲向上下游客户延伸赋能,共建新型产融生态圈,不停开拓新的风险治理手段,推进南钢的高质量生长目的。

  通过领会,南钢确立期现风险治理2.0的目的是在对期现风险治理抱着开发态度的条件下,为南钢探索具有战略意义和远景的期现模式,以应对玄色大宗商品金融属性的增强,阻止当期现连系对行业销售订价方式实现推翻时,南钢尚没有足够的准备,处于战略劣势职位。在初期实验阶段,南钢承袭“多平台、多工具和多模式”的探索思绪,以信息化和量化为落地手段,并打造新型期现产融生态圈。

  “思量到差异部门在营业模式和审核方式上存在较大差异,期现风险治理系统2.0中以南钢的职能划分来落地对应的营业敞口,将营业局限笼罩局限扩向采购平台、成材销售平台、商业子公司及自由矿山,通过时货及衍生工具围绕“利润锁定、库存调治、采购降本、促进销售、客户服务”五个治理目的来推进套期保值营业的落地,并明确各自的期现营业偏重偏向。

  在谈及近两年南钢在期货运用上的提升之处时,耿浩博以为主要是拓展新模式和对现有模式举行细腻化治理。详细看来,在新模式上,会由原先单纯生产型的套保,逐渐拓展至子公司的商业型套保模式,以及探索行使期货价钱举行基差商业。在细腻化治理上,套保比例的动态治理、换月时点优化、有条件地提前平仓等都有增益期现对冲效果。最典型例子是增强对基差的细节研究,期货生意标的大多是尺度品,然则在钢厂现实生产中,无论是质料照样成材都异常多样化,期货和现货无法做到严酷对应,普遍存在非标套保的情形,基差更改幅度可能会异常大。因此在套保历程中需要针对生产情形以及行业供需调整对基差的看法,并凭证期现价钱的相关性动态调整套期保值比例,以及理性评估基差对期现对冲效果的影响。

  天真应用:组织产业链期现稳固器

  南钢应用衍生工具为自己规避风险的同时,也为产业链上下游各方提供辅助。根据传统模式,造船厂从接单到交船周期较长,其间船板的采购时点和订价模式就成为难题,面临更多的市场风险。钢价卖高了船厂挣的就少了,卖低了南钢的盈利就会受损,双方难以商定出一个知足价钱,往往陷入博弈田地。“未来,可能是钢厂和造船厂成为一个风险治理的团结体,船厂中标后,在船厂和钢厂知足各自加工利润的情形下,船厂与钢厂签署耐久的锁价订单,随后南钢通过时货市场锁定铁矿石、焦炭等质料成本,转移交货期内的市场风险,辅助造船厂和南钢自身保住谋划利润。”南钢联席总裁姚永宽示意,造船厂和钢厂都保住了利润,双方能形成耐久稳固的互助关系,更有利于我国造船业竞争力的提升。而推动高质量生长,

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就是要把产业供应链的稳固性和竞争力作为基本主线。在当前防通胀的靠山下,行使期货衍生品是稳固产业链下游实体企业的有力行动。

  2020年是我国粗钢产量较高的一年,甚至在疫情严重的2—3月份,粗钢产量都未曾显著下降。供需双高名目下,“老基建”仍是昔时主力,而且二季度建材消费韧性强劲,驱动吨钢利润回升,此时打开了期货盘面做空吨钢利润的窗口。南钢期货团队基于吨钢利润高位不能维持的看法,纵然消费端韧性很强,也会泛起吨钢利润大幅缩短的事态,供需矛盾逐步累积,预期后期吨钢利润重心将下移,此时螺纹钢期货2010合约盘面利润已反弹靠近600元/吨,到达近半年吨钢利润区间的上沿,需要实时逢高做空期货盘面吨钢利润。方案获批之后,团队在600元/吨做空2万吨螺纹钢虚拟利润,在利润盘面下行到400元/吨左右平仓离场。此次项目盈利200元/吨左右。

  对于此次项目,耿浩博示意,此次项目的优势在于高度贴合生产企业在套期保值营业中现实所需要面临的问题。主要的是找到契合点,天真使用,通过对点滴细节的不停优化和完善,提升期现对冲效果,实现期现对冲效果向正收益偏移。

  在为南钢提供金融服务的中州期货剖析师蒋维波看来,钢铁企业在期现对冲的效果为期货盈利对冲现货亏损,或现货盈利对冲期货亏损,最终实现保值的目的。套保操作历程中纷歧定必须举行交割,在相符一定条件下可提前平仓。提前平仓的条件主要有两个:一是现在期货套保头寸大幅盈利,而且此盈利扣除已采购质料成本的上升或已销售钢材价钱下跌的损失后仍盈利丰盛;二是基于未来现货端的情景剖析,凭证现在期货头寸利润对未来期现损益举行判断,若到达项目效果,即可提前平仓。

  “事实上,许多企业举行套期保值操作时并非接纳完全保值的战略,而是设定基础的套保比例,然后凭证现真相形设定浮动套保比例,基于基础套保比例和浮动套保比例最终确定套保比例。基础套保比例主要凭证钢厂自身条件而定,浮动套保比例有些共性的条件约束。”蒋维波告诉记者。

  从详细案例来看,2019年上半年VALE矿难使得巴西铁矿发运量大幅下调,同时澳洲飓风使得澳洲铁矿入口量下降,国产矿虽小幅增添但较难对冲澳巴铁矿入口减量,导致铁矿石供应端同比大幅下降,而钢材产量同比大增,铁矿石口岸库存连续下降,矿价大涨。6月末南钢对上半年公司谋划和业绩举行总结,虽钢厂利润保持正增进,但因矿石上涨造成公司利润增速大幅下滑。南钢担忧下半年铁矿大涨会继续侵蚀钢厂利润,决议在7月初对铁矿石期货2001合约上举行买入保值。此时以金布巴粉为现货标的铁矿石期货2001合约的基差在180元/吨左右,处于近5年历史最高位,而且基差出现缩小的趋势,因此钢厂设定的浮动套保比例较高。铁矿石期货2001合约在7月小幅冲高后于8月最先连续调整,钢厂期货套保头寸泛起亏损。“虽期现综合收益较理想,但套保比例仍可优化。若再引进铁矿绝对价钱因子,7月初铁矿绝对价钱处于历史高位,浮动套保比例就不应该定那么高,套保效果就可进一步优化。”蒋维波说。

  蒋维波示意,企业通过套期保值将绝对价钱颠簸风险转移为相对价钱颠簸风险,即基差颠簸风险。若钢铁企业对质料期货举行买入保值,则面临基差扩大的风险;若钢铁企业对成材举行卖出保值,则面临基差缩小的风险。因此基差是设定浮动套保比例的主要因素。而且基差具有颠簸局限相对较小、相近交割月逐渐回归的特点,焦炭、铁矿和螺纹钢基差运行基本相符正态漫衍,可凭证基差漫衍情形举行自动治理。

  守正出奇:建设衍生品运用的治理系统

  颜料的原色只有红黄蓝,画家却可以用它们缔造出多彩的天下。尺度化的衍生工具,也同样可以通过创新的运用方式服务于企业的差异谋划场景。在将衍生品融入企业生长的历程中,南钢副总裁徐林以为,准确的头脑是第一生产力。

  “准确头脑的基础是不忘初心,运用衍生品的念头、目的和起点就是去治理风险,把期现连系在一起。”徐林告诉期货日报记者,南钢在准确的运用衍生品的头脑下,还拥有夹杂所有制的机制天真性和洽的容错机制。

  南钢套期保值的原则就是“守正出奇”。“正”为风险控制意识,杜绝投契心态。对商品价钱的判断是以识别风险敞口、识别和决议对冲比例为起点,而非期货端的盈亏。“奇”为深耕事情内容,提出新的套保战略,完善原有套保系统。

  南钢套期保值的定位则是服务输出,构建公司风控机制中的一环。凭证各营业部门、子公司甚至是产业链上下游互助方的现实诉求,提出定制化的套保方案,为对方思量实现互助套保。现在,南钢已经形成了运用衍生品的网络化架构。去年最先,南钢将证券部门成风险治理团队和资产治理团队,划分认真衍生品和股票营业,同时团队也在不停扩容。

  而随着公司介入期货及衍生品市场的深度广度增添,一方面,凭证营业内容和焦点原则的转变南钢会不定期对原有治理制度举行调整,另一方面,思量到差异营业现实的风险差异、决议时效性差异、敞口规模差异,公司对应修订了一系列操作细则以对差异营业模式举行详细的说明。

  现在,南钢已形成常态化的通过衍生品来控制生产和谋划风险的机制,并在近两年价钱大幅颠簸的情形下,增强对套保比例的自动治理。据先容,2020年年头凭证公司年度预期和季节性剖析,控制原燃料多头套保比例至50%以下。疫情的超预期生长使春节事后玄色商品期货大跌,基于坚定看多中国中耐久经济的预期,公司行使商品期货短期回调时机,择机将二季度套保比例提至高区间。整年来看,2020年公司执行套保的订单,期现对冲后增益约50元/吨,有用对冲了原燃料价钱大幅上涨的风险。

  多年来对衍生品的运用让南钢化挑战为时机,实现了产融深度连系,提升了企业综合实力,详细体现在了“稳”“创”“降”“合”四个方面。“稳”,即在商品价钱大幅颠簸的情形下,熨平企业的利润曲线,规避极端风险,为企业稳固生产谋划提供保障。“创”,即期现连系,为原燃料采购和钢材销售提供更多的解决方案。“降”,即行使衍生工具的杠杆属性削减对资金的占用,虚拟库存较实物库存节约物流、仓储等运营成本。“合”,即构建产业链上下游融合关系,实现互助共赢。

  谈及多年行使衍生品的体会,徐林以为有四个需要注重的要害点:一是一定要期现连系,根据套保会计指导,对期现两头的损益举行合并统计。二是一把手工程,决议层对运用套保工具稳固生产谋划要有深刻明白,并能快速做出决议。三是跨平台协同,决议层垂直向导,期现平台高度协同,提升决议效率。四是模块化治理,学习投行模式,凭证营业需求,模块化组成团队。

  需要看到的是,现在钢铁生产企业运用期货工具举行风险治理的数目仍然有较大提升的空间,商业型企业运用则更多。耿浩博先容,其中的主要缘故原由在于,在钢铁期货泛起前,现货已习惯在风险敞口露出的状态下运行,习惯的改变需要历程。而控制风险对于生产型企业来说纷歧定能发生效益,风险既有可能带来分外收益也有可能带来分外损失,若是不能准确识别风险,带来的起劲影响相对有限。但对于商业型企业来说,控制风险稳固商业利润后可以做大商业量,对其造成的起劲影响异常直观有用。此外,期货和现货的运行逻辑不尽相同,运用现货头脑介入期货市场,判断上会泛起误差,且在风险控制上履历不足。这些都需要企业逐步优化完善。
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